Caracterización del nivel de endeudamiento público y del crecimiento económico del Paraguay durante el periodo 2008-2017

El endeudamiento público del país experimentó un aumento sostenido desde el 2013 en virtud a la política económica impulsada por el gobierno, la cual se basó en el financiamiento externo para la realización de inversiones públicas, especialmente en el sector de infraestructura, a modo de paliar los grandes retrasos del país en brindar las condiciones óptimas para el desarrollo de las actividades económicas que sirvan para impulsar el crecimiento económico.

En la Figura 1 se observa que, para el 2008 el saldo de la deuda pública alcanzaba los 2.546,6 millones de dólares estadounidenses, y estaba compuesta en su mayor parte por la deuda externa, la cual era de 2.193,9 millones de dólares americanos, equivalente a un 86% de la deuda pública total. Los 372,9 millones de dólares americanos restantes correspondían a la deuda interna, equivalente a un 14% del total. El nivel de deuda se mantuvo por debajo de los 3.000 millones de dólares estadounidenses hasta el 2011.

Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda (2017).

Figura 1: Saldo de la deuda pública en millones de dólares americanos, 2008-2017. 

A partir del 2013, se observa un aumento sostenido del nivel de endeudamiento. La emisión del bono soberano 2023 por 500 millones de dólares americanos produjo que saldo de la deuda pública total aumente a 4.174,2 millones de dólares americanos al cierre de ese año.

Desde el 2014 se dieron sucesivas emisiones de bonos soberanos: en el 2014 el bono soberano 2044 por un total de 1.000 millones de dólares americanos, en el año 2015 la reapertura del bono 2023 por 280 millones de dólares americanos, en el 2016 el bono soberano 2026 por 600 millones de dólares americanos y por último, en el 2017 el bono soberano 2027 por 500 millones de dólares americanos.

Tal es así que, en el 2017 el saldo de la deuda pública total alcanzó los 7.166 millones de dólares americanos, compuesto principalmente por la deuda externa, la cual ascendió a 5.590,1 millones de dólares americanos, equivalente a un 78% de la deuda pública total. La deuda interna se mantuvo en el orden de 1.575,9 millones de dólares americanos, un 22% de la deuda pública total.

En lo que al crecimiento económico se refiere, de acuerdo a la Figura 2, el desempeño del país ha mostrado un periodo volátil entre los años 2008 y 2012, debido a que el PIB mostraba una gran dependencia del sector primario, el cual se vio afectado constantemente por las inclemencias climáticas. Desde el 2013 en adelante, si bien la economía experimentó choques externos como la caída de los precios de los commodities y las crisis de Argentina y Brasil; el crecimiento económico se mantuvo resiliente y positivo, en gran medida gracias a que se pudo diversificar la matriz productiva del país, logrando de esa forma disminuir la dependencia del sector agropecuario, componente que había agregado el factor volátil al crecimiento económico del país. En resumen, se verificó que la tasa de crecimiento de la economía paraguaya entre los años 2008 y 2017 fue del 4,6% en promedio.

Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCP, 2017

Figura 2: Tasas de crecimiento del PIB del Paraguay en el periodo 2008-2017. 

Para alcanzar el objetivo general establecido, el cual buscó determinar la incidencia del nivel de endeudamiento público sobre el crecimiento económico del Paraguay en el periodo 2008-2017, esta investigación realizó un análisis econométrico, de manera a cuantificar cuál ha sido la incidencia que ha tenido el endeudamiento público sobre el crecimiento económico del país. Para ello, el investigador empleó el Modelo Econométrico de la Deuda Pública y el Crecimiento Económico presentado por Núñez (2016), aplicado a la experiencia del caso de la economía de Honduras. El mismo contempla una relación basada en la teoría económica, la cual analiza como variable explicada al PIB real y como explicativas a la deuda pública en términos reales, al crédito al sector privado en términos reales y a la tasa de interés activa de la economía, con el cual se fundamentan los resultados alcanzados y expuestos.

Modelo Econométrico de la Deuda Pública y Crecimiento Económico

El modelo econométrico fue desarrollado con la metodología de series de tiempo¹, y ha abarcado datos trimestrales contemplados desde el primer trimestre del año 2008 hasta el cuarto trimestre del año 2017, totalizando así cuarenta observaciones. Es menester aclarar que se consideró conveniente adoptar este periodo de tiempo en virtud a que la deuda pública no ha sufrido mayores sobresaltos, obviando situaciones que representen quiebres estructurales dentro de los datos seleccionados, como lo sucedido en el año 2003, cuando la economía paraguaya atravesó episodios de impago selectivo de sus obligaciones.

Para obtener los resultados del modelo fue necesario estimar e interpretar los coeficientes obtenidos, aplicando primeramente los test de raíz unitaria, al tratarse de variables que tienen incorporado el aspecto temporal, para comprobar si estas eran estacionarias y luego aplicarel método de Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO)². Una vez comprobado esto, , se asumieron los supuestos propios de la estimación del método de MCO, los cuales son: linealidad en los parámetros, homocedasticidad de los errores, ausencia de autocorrelación de los errores, ausencia de multicolinealidad perfecta, correcta especificación del modelo, entre otros; con la finalidad de obtener una estimación que arrojara resultados eficientes y consistentes, y que a su vez cumpliera con los fundamentos propios de la teoría económica (^{Gujarati y Porter, 2010}).

En el contexto del desarrollo del modelo, se definieron las siguientes variables a ser utilizadas para la obtención de la estimación de la incidencia del nivel de endeudamiento sobre el crecimiento económico del Paraguay en el periodo 2008-2017.

El saldo de la deuda pública total expresado en términos reales, el cual fue obtenido adicionando tanto el saldo la deuda pública externa en términos reales como el saldo de la deuda pública interna en términos reales. En efecto, esta variable representada por las letras “dtr”, fue expresada en millones de dólares americanos . Para el desarrollo del modelo se consideró el saldo de la deuda pública del sector público consolidado, el cual incluía tanto a la deuda pública de la administración central como la de la administración descentralizada.

Créditos otorgados al Sector Privado en términos reales,representó a los créditos que se generaron en el sistema financiero nacional, es decir, de los préstamos que fueron otorgados al sector privado por parte de los bancos comerciales y financieras que integran el mercado doméstico, y que son clasificados como préstamos comerciales, de desarrollo, de consumo privado o para la vivienda (Banco Central del Paraguay, 2018). Esta variable fue representada por las letras “cspr”.

La Tasa de Interés Activa de la Economía, la cual fue determinada como la tasa de interés nominal promedio ponderado en moneda extranjera del sistema financiero nacional, en específico el subcomponente de préstamos, el cual está compuesto por los préstamos de tipo comercial, de desarrollo, de consumo privado y para la

El modelo econométrico estableció que la variable dependiente, la cual correspondía al crecimiento económico, fuera determinada por el incremento del producto total de la economía. Esto se debió a que la estimación del incremento del producto total a través de la variación intertemporal del indicador del PIB real constituye un hecho estilizado dentro de la teoría económica (^{Hywel, 1988}).

La ecuación econométrica que fue aplicada para este modelo es del tipo doble logarítmica (Arya y Ladner, 2009). Primeramente, se partió de una ecuación de la forma funcional de Cobb-Douglas³, según (^{Sala-i-Martin, 2000}) esta forma funcional establece que la distribución de la renta entre los factores de producción se mantiene constante a través del tiempo, representando un parámetro que mantiene sin variaciones los términos homogéneos de los factores.

De ese modo, siguiendo lo establecido en la teoría económica sobre el correcto planteamiento econométrico de los modelos, se definió el modelo utilizado para la estimación de la incidencia del nivel de endeudamiento público sobre el crecimiento económico en el periodo 2008-2017 como:

Por lo tanto, aplicando el logaritmo neperiano a la función de producción del tipo Cobb- Douglas y con un sencillo ejercicio matemático, se obtuvo el modelo econométrico:

Dónde:

β₀: Representa el PIB autónomo de la economía. Así mismo, la teoría económica establece que este parámetro debe adoptar valores positivos, es decir β₀>0.

β₁: Representa la elasticidad de la deuda pública total en términos reales respecto al crecimiento económico, puede adoptar signo positivo o negativo dependiendo del grado de contribución a la producción nacional.

β₂: Mide la elasticidad de la tasa de interés activa sobre préstamos respecto al crecimiento económico. Intuitivamente, puede establecerse que se esperaría que el coeficiente tenga signo negativo, es decir β₂<0, puesto que el costo del crédito, explicado por la tasa de interés, afecta al incentivo a contraer nuevos préstamos.

β₃: Constituye la elasticidad del crédito otorgado al sector privado respecto al crecimiento económico. La evidencia empírica demuestra que el coeficiente debería adoptar valores positivos β₃>0, debido a que el acceso al crédito por parte del sector privado contribuye de manera directamente proporcional al PIB mediante el componente agregado de la inversión privada.

No obstante, conforme a lo descripto, el modelo sugirió la inclusión de una variable dicotómica⁴ que permita capturar las variaciones que experimenta la economía durante su ciclo económico. En efecto, en los trimestres en los cuales la economía experimentó un crecimiento económico negativo, la variable dicotómica adoptó el valor de 0. En cambio, en los trimestres en lo que la economía experimentó un aumento del PIB real, la variable dicotómica adoptó valor 1.

En suma, el modelo econométrico que buscó estimar la incidencia del nivel de endeudamiento sobre el crecimiento económico del Paraguay en el periodo 2008-2017 quedó representado como:

Para la estimación del Modelo Econométrico de la Deuda Pública y Crecimiento Económico, fue utilizado el software estadístico Eviews 10. Con un total de cuarenta observaciones y una significancia estadística del 5% se obtuvieron los siguientes resultados:

A priori, pudo observarse que los coeficientes obtenidos para cada una de las variables del modelo en la estimación econométrica eran congruentes con expresado por la teoría económica. Analizando el valor obtenido en la constante, correspondía al promedio de las otras variables que afectan al PIB real y que no estaban recogidos en las variables explicativas del modelo, y su interpretación indica que, céterispáribus, la economía había crecido en promedio un 4,7638% durante el periodo analizado.

De acuerdo a la Tabla 1, en lo que respecta a la incidencia del nivel de endeudamiento sobre el crecimiento económico, el coeficiente obtenido mediante la estimación indicó que ante un aumento del 1% de la Deuda Pública Total en términos reales “dtr”, la economía experimentaba un crecimiento económico de 0,1660065%. Esto reflejó que en nivel de endeudamiento público había tenido una influencia positiva sobre el crecimiento económico en el periodo analizado, lo cual era congruente con lo observado por algunos autores en la literatura económica.

Tabla 1: Resultados obtenidos en Eviews 10 para el modelo, 2008-2017 

Fuente: Elaboración propia con datos del MH y del BCP mediante el software estadístico Eviews 10.

Seguidamente, considerando la variable explicativa referente a la tasa de interés activa de los créditos otorgados al sector privado, el modelo estableció que un aumento del 1% de la tasa de interés activa “tia” repercutía negativamente en un 0,047088% sobre el crecimiento económico. Este resultado también demostraba consistencia de acuerdo a lo establecido en la teoría económica, puesto que la tasa de interés es el precio del uso de los recursos financieros y afecta de manera negativa al PIB a través de la limitación de la inversión privada a raíz de la relación inversa existente entre el aumento del costo de los recursos y los incentivos a acceder al crédito.

Por otro lado, considerando los créditos otorgados por el sector financiero al sector privado, el coeficiente estimado indicó que un incremento del 1% en el total de créditos otorgados al sector privado en términos reales “cspr” generó un incremento de 0,186542% en el PIB en términos reales. A su vez, este resultado mostró tener solidez con lo establecido por la teoría económica, debido a que el crédito otorgado por el sector financiero doméstico al sector privado incide directamente en el PIB de la economía, puesto que estos recursos obtenidos a través del crédito son canalizados a través de la inversión o el consumo.

Para el caso de la variable dicotómica incluida en el modelo, se verifica que logra captar la información cualitativa del ciclo económico y por ende resulta de relevancia para corregir errores en la estimación de la incidencia del nivel de endeudamiento público sobre el crecimiento económico del Paraguay.

Además, contrastando el p-valor del estadístico T de cada una de las variables exógenascon la hipótesis de significancia individual, el cual es menor al nivel de significación del 5% establecido por el modelo, se consideró que todas son significativas individuamente. Asimismo, se contrastó el p-valor del estadístico F con la hipótesis de significancia global del modelo, el cual al nivel del 5% de confianza demuestra que el modelo es significativo globalmente.

Observando el coeficiente de correlación obtenido con la estimación “R²”, se verificó un valor de 0,951095 y demostró que las variables independientes del modelo estimado, explicaban en un 95,10% las variaciones que experimentaba la variable dependiente, en este caso el PIB real.

En resumen y en concordancia a lo expuesto por ^{Stiglitz & Rosengard (2000}), quienes refirieron que el gasto público productivo financiado con deuda pública podría tener repercusiones efectivas en el crecimiento económico, se demuestra la incidencia del nivel de endeudamiento público sobre el crecimiento económico.